近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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