近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(sh蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的òu)金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要(yào)系(xì)向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联(lián)采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.0蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的0％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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