事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，外科鼻祖是谁？八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元外科鼻祖是谁？指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 外科鼻祖是谁？