金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码