文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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