4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(hu喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹án)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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