文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

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　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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