调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)调(阿富汗是哪一年灭亡的diào)油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(阿富汗是哪一年灭亡的gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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