金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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