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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(y新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗ě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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