近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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