美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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