近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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