大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经(jīng)济周期相关的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大(dà)了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易员们(men)一(yī)直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前(qián)不(bù)会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息(x强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ī)25个基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍生品市(shì)场预计(jì)基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期(qī)的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析(xī)师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价(jià)格(gé)仍存(cún)在(zài)下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ruò)势以及自身品种的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端(duān)，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年(nián)的(de)持续(xù)投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格(gé强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)上限的行为(wèi)都对(duì)于油(yóu)价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油供需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的(de)持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利(lì)润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端(duān)的(de)利(lì)好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的(de)趋势(shì)依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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