2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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