金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十an>

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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