金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(q女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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