近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语 alt=1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语"高盛、富达最新发(fā)声(shēng)，全球机构热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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