文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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