事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ng>重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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