公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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