近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易。

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