2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(z1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBài)的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(ji1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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