美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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