4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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