事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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