金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xí羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ng)或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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