4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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