5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思