事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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