来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ong>

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。