来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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