金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿(chán一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋g)债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋p>

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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