4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　三大球和三小球分别是什么 三大球的起源g>文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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