金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然202观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单0年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(du观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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