来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率苏州区号是多少区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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