大家周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队(duì)进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuá上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗n)/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌(diē)趋(qū)势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解(jiě)封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙(méng)地(dì)区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地(dì)区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏(hóng)观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄(é)罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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