平安(ān)首经团(tuán)队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年(nián)4月社融增长(zhǎng)明显(xiǎn)降温，比去(qù)年4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的主要拖(tuō)累在(zài)于(yú)人(rén)民(mín)币信贷增(zēng)势(shì)放(fàng)缓， 4月降至(zhì)2008年以(yǐ)来(lái)历史同(tóng)期的次低点（仅(jǐn)略高于2022年(nián)同期）。表外融资(zī)和直接融(róng)资基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托贷款和信托贷(dài)款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行承兑汇(huì)票(piào)较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同期有所下降，主(zhǔ)因债(zhài)券到期规模较大。3）政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年(nián)提(tí)前批的剩余发(fā)行额度不及万(wàn)亿，截至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批次的地(dì)方债额度，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同期均值。各分(fēn)项(xiàng)从(cóng)强到(dào)弱排序，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷(dài)款(kuǎn)>；居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款。新增(zēng)人民币贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售不振使其增量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。但基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出企业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季(jì)度大幅(fú)高(gāo)增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍(réng)能(néng)有(yǒu)效(xiào)发力(lì)；另一方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增(zēng)长（与去年1-5月(yuè)表内(nèi)票(piào)据高增长形(xíng)成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初以来(lái)存款利率市场化改革(gé)较快推进(jìn)，这有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银行面临的净息差压力(lì)，增强其(qí)支持实体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的进一步(bù)下(xià)调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势影响较大，或(huò)是驱动其变化的(de)主因。在贷(dài)款扩(kuò)张的(de)同时，企业存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善。2）M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回落。4月居(jū)民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比少增。考虑到(dào)4月(yuè)多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民提(tí)前偿还(hái)房(fáng)贷规模较高(gāo)，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费规模可能较为(wèi)有限。4）4月财(cái)政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增，但(dàn)结合基建(jiàn)相关高频(pín)开工(gōng)率(lǜ)和(hé)重(zhòng)大项目(mù)开工金额数据看，财(cái)政对实体经济支持力度可(kě)能有所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时若财(cái)政基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社(shè)融增速回升幅度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比看，货币(bì)政策(cè)对实体经济的支持还(hái)是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹配(pèi)。我们认为，后续需(xū)通(tōng)过(guò)财(cái)政加力、促进房地产(chǎn)修(xiū)复(fù)、促进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式(shì)扩大(dà)总(zǒng)需求，夯(hāng)实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量同(tóng)比(bǐ)增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低基(jī)数(shù)效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社(shè)融(róng)月均同比(bǐ)多增8200多(duō)亿的(de)亮眼表现，4月社融(róng)表现乏(fá)力“稳信(xìn)用(yòng)”压力(lì)有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增(zēng)势放缓，是(shì)4月(yuè)社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史(shǐ)同期的次低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过(guò)，得益(yì)于出口边际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月(yuè)外币贷款同比鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救有所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基本延(yán)续(xù)了一季度(dù)的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年(nián)4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金融企业(yè)境内股票融资(zī)分(fēn)别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规(guī)模持续高于去(qù)年同期，但到期(qī)偿还也(yě)迎来(lái)高峰，对(duì)净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增，但需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前(qián)置发力，政府债融资规模较去年同(tóng)期累计多增3114亿元。以财政预算(suàn)数(shù)据看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与(yǔ)去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下(xià)达(dá)剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批(pī)次的地(dì)方债额度(dù)，且提前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果近期(qī)下达地方债额(é)度，按(àn)照(zhào)往(wǎng)年节奏(zòu)，经过地方政府项目(mù)额度分配、预(yù)算(suàn)调整程序，剩余批(pī)次地方债可能(néng)至6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期间(jiān)的“空档(dàng)”可能(néng)会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外(wài)融资同比(bǐ)多增，持续(xù)对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款和信(xìn)托贷款单(dān)月小幅新增，相(xiāng)比去年(nián)同期(qī)分别多(duō)增85亿(yì)元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票(piào)据贴现(xiàn)减少的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷(dài)款为7188亿元，比去(qù)年同期低点仅略(lüè)有多增，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值少增(zēng)6237亿元。各(gè)分项从强(qiáng)到(dào)弱(ruò)排序，“企业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还规模达历史(shǐ)新高(gāo)，相比18年-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短(duǎn)期贷款(kuǎn)同(tóng)比少减(jiǎn)，但较18年(nián)-21年(nián)同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿(yì)元，且创历史(shǐ)同期(qī)新(xīn)高。

　　总体(tǐ)看，新增人(rén)民币贷(dài)款的最(zuì)大(dà)问题(tí)仍(réng)然在于(yú)居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房地(dì)产销售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民(mín)预期(qī)偏弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足的结论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季(jì)度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ng>另一方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)面临的(de)净息差压力(lì)，增强其支(zhī)持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企业贷(dài)款利(lì)率的 进一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历史规律看，每年(nián)前4个(gè)月翘尾因(yīn)素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面(miàn)，在(zài)企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业(yè)存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回落。一方面(miàn)，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一方面，居(jū)民资产再配置，银行理财规(guī)模(mó)重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，基数的变(biàn)化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以来(lái)的(de)首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭资(zī)产的(de)再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有限(xiàn)。4月(yuè)以来多家中小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)挂牌存(cún)款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利(lì)率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财市场需求火热，居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿(yì)元，去(qù)年同期留抵退税(shuì)推进(jìn)存在(zài)一定影响。但结合(hé)其他(tā)指(zhǐ)标看，财政对(duì)实体经济的支持力(lì)度可能有所减弱，基(jī)建投资相关的(de)高频指(zhǐ)标出(chū)现了(le)下行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来，全(quán)国高炉开工(gōng)率、电炉开(kāi)工率、独(dú)立(lì)焦化厂(chǎng)焦炉(lú)生(shēng)产(chǎn)率、水泥(ní)磨(mó)机运转率(lǜ)、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重(zhòng)大项目(mù)开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国(guó)各地重大项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融数据(jù)看(kàn)，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢(màn)，此(cǐ)时(shí)如果财政(zhèng)基建支持(chí)力度(dù)不稳，可能导致中国经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救