美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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