来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wè白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗i)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗g>中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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