4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dà音域划分从低到高，人声音域划分o)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.音域划分从低到高，人声音域划分3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关音域划分从低到高，人声音域划分支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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