核心观点:在当前经(jīng)济恢复(fù)的不(bù)确定(dìng)性下，高股息策(cè)略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收入和(hé)较高的安全边际为投(tóu)资(zī)者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分(fēn)红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，银行板块(kuài)将成为高(gāo)股息(xī)策略的(de)理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高(gāo)的股(gǔ)票并长期持有的投(tóu)资策(cè)略。高股息率一方面意味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因(yīn)此具备一(yī)定的安全(quán)边际，而且投资的成本相对(duì)较低，长期持(chí)有还(hái)可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来看(kàn)，高股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看，疫情三年(nián)后(hòu)经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资的资产(chǎn)不多(duō)，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块(kuài)为代表(biǎo)的(de)高股息策略有(yǒu)望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益(yì)就需要满足以下(xià)几个条件：1）在(zài)分子部分也就(jiù)是(shì)股息端需要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业(yè)基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价(jià)端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安(ān)全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银(yín)行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去三年的现金(jīn)分红率整体都(dōu)在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整(zhěng)体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润释(shì)放。预计随(suí)着大行重定(dìng)价的压(yā)力(lì)过去以及二三季度农商(shāng)行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的(de)下行和理财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产(chǎn)质量方(fāng)面银(yín)行板(bǎn)块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中(zhōng)最低(dī)的。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数(shù)据(jù)来(lái)看，银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平(píng)。因此银行板块(kuài)的配(pèi)置安全边(biān)际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的(de)板块，从(cóng)去年底开始监管开始提(tí)出(chū)中特估后(hòu)有比较不(bù)错的表现，国资持(chí)股比例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性，中特估有望(wàng)为投资者带来除(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖chú)稳定股息收(shōu)益外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所研(yán)究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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