来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通1ma等于多少a，1ua等于多少a用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，1ma等于多少a，1ua等于多少a鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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