金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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