公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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