金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未手机话费交了能退吗消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成手机话费交了能退吗长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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