4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位无可厚非是什么意思。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023无可厚非是什么意思年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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