文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎ民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的n)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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