金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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