4月美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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